文｜黎华姣
“AI药物递送第一股”即将来临。
4月19日晚，剂泰科技正式通过港交所聆讯，披露PHIP版招股书，即将以18C特专科技公司规则上市。该公司专注AI驱动纳米材料创新与药物精准递送，被业内称作“制药界的SpaceX”。
在AI制药领域，港股已有晶泰科技（2228.HK）、英矽智能（3696.HK）。2026年3月，深度智耀宣布完成D轮系列近2亿美元融资，估值也已达数十亿美元。加上剂泰科技，这4家公司被称为“AI制药四小龙”，正逐步展现出中国AI制药的全球竞争力。
“AI制药四小龙”代表了中国AI制药的不同发展路径：晶泰科技以硬科技基础设施见长，已构建“量子物理+AI+机器人”三位一体的技术闭环；英矽智能的核心竞争力，在于生成式AI驱动的药物发现与开发平台；深度智耀在临床试验阶段建立深厚的壁垒，剂泰科技则深耕AI+药物递送这一细分技术领域。
随着剂泰科技冲刺港交所，值得深思的问题来了：为什么是药物递送？为什么是现在？高光背后，又藏着哪些暗礁？
01 一场范式转移
在全球生物医药产业的历史演进中，药物研发的逻辑正在经历一场根本性变革。
在过去数十年的靶点发现黄金期，行业的核心痛点在于：如何从数以亿计的分子库中识别出能够与特定蛋白结合的先导化合物。
然而，随着生命科学进入核酸药物、双特异性抗体及基因编辑等大分子时代，行业痛点已然从“分子是什么”转向“如何让分子精准抵达病灶”。
因为大分子药物有着天然的困境。拿RNA分子（包括mRNA、siRNA等）来说，其在体内极不稳定。人体血液和组织中充满了RNA酶（RNase），这些酶能够在几分钟内将裸露的RNA彻底分解。即便侥幸存活，RNA分子体积大、带强负电荷，根本无法穿越同样带负电的细胞膜。
没有高效的递送系统，再优秀的药物分子也无法发挥作用。
当递送系统不再仅仅是药理活性的辅助载体，而是决定药物有效性、安全性乃至商业生死存亡的核心变量，行业内共识悄然形成：创新药的下半场，正从“靶点时代”转向“递送时代”。
全球制药巨头早已将递送技术视为战略制高点，并从不同路径验证了这一判断。
2006年RNA干扰机制（即RNA interference，简写为RNAi)获得诺贝尔奖后，整个行业都未能解决一个致命难题：如何将RNA分子稳定地递送至细胞内？
成立于2002年的美国制药公司Alnylam，早年曾将超过80%的早期研发开支用于递送技术攻关。
其中核心的递送技术是LNP（脂质纳米颗粒）。作为RNA分子的载体，LNP通过特定的技术手段将RNA包裹在其中，以保护RNA不受体内酶的降解，同时帮助RNA有效地进入细胞。
（图注：LNP递送载体结构；来源：PrecisionNanosystems官网）
2018年，Alnylam公司研发的罕见病药物Onpattro（用于治疗hATTR淀粉样变性）获得FDA批准上市，成为全球首款RNAi疗法。该药物也是首个应用LNP递送技术的核酸类药物。从此，LNP递送技术成为后来核酸类药物开发的第一选择。
真正让LNP递送技术走上巅峰，则是mRNA疗法领域当仁不让的三大巨头——成立于2000年的CureVac、2008年的BioNTech和2010年的Moderna。
2020年前，LNP的主要应用仅限于Alnylam公司的罕见病药物Onpattro，彼时全球患者仅数万人。
新冠疫情暴发后，CureVac、BioNTech和Moderna的mRNA新冠疫苗均采用了LNP递送技术。全球数十亿人的接种，不仅验证了mRNA-LNP技术的安全性和有效性，也让LNP从学术界的小众技术一跃成为制药工业的核心平台。
02 抓住那个AI风口
在Alnylam公司带着LNP技术大杀四方的前夕，另一个风口悄然而至——AI。
2017年前后，AIphaGo先后战胜了韩国围棋冠军李世石九段和中国围棋冠军柯洁九段。随后，谷歌Deepmind团队还启动一个项目——AlphaFold，专门用于预测蛋白质三维结构。
这些变化，让麻省理工学院（MIT）博士、时任麦肯锡公司咨询顾问、正寻求二次创业机会的赖才达，产生一种直觉：一定要参与到AI的机会之中。
（剂泰科技创始人赖才达）
不久后，在MIT期间的创业大赛，赖才达就结识了晶泰科技的创始团队，并以早期高管身份加入，担任执行COO，推动平台与干湿实验结合，在晶泰科技与辉瑞的合作中发挥重要作用。
在晶泰科技，赖才达又认识了后来的合伙人陈红敏院士。陈红敏当时担任晶泰科技的科学顾问，她是美国工程院首位华人女院士，也是MIT校友，师从美中五院院士MIT校聘教授“药物递送之父”Bob Langer，2023年入选DPI全球AI药物发现专家100人。她曾亲自推动过两款纳米药物在美国成功上市，完整经历过从实验室到产业化的全过程。
赖才达用麦肯锡的方法，从靶点发现一路到临床实验，甚至包含商业化，把医药的价值链，做了完整的策略布局。这其中，AI可以做什么，还缺什么平台，竞争对手大概需要多少年，能做出什么成果，都做了完整的战略。经过分析，他认为，药物递送是最快能落地的方向。
“药物在体内没有GPS，怎么精准到达肝脏、肺部、肿瘤组织，本身就是一个黑盒子，很适合AI数据驱动、量化计算的机制去预测。”赖才达表示。
“我们当时看到，以后的药，是火箭加卫星的组合。用火箭精准地把卫星送到病灶，把疾病细胞编写成一个健康的细胞，这个是我们当时的初衷跟理念。”赖才达说。
2020年，剂泰科技作为晶泰科技的内部孵化项目成立，并获得晶泰科技、峰瑞资本等机构的数百万美元天使轮融资。次年，剂泰科技落地杭州。据悉，杭州当地政府提供了超1000万元的资金支持，“无对赌、不占股、不设投资回报率要求”。
此后，剂泰科技又完成了多轮融资，投后估值超10亿美元。其“资方朋友圈”也继续扩大，包括中金资本、红杉中国、五源资本、人保养老、国寿股权等一线机构，以及北京市医药健康基金、大兴产业基金等国资背景投资方。
资本的持续加注，既是对技术方向的认可，也是对未来商业化的提前押注。
03双轮驱动的商业模式
剂泰科技的核心竞争力，源于其自主研发的全球首个AI纳米递送平台NanoForge。该平台整合了超1000万种结构多样的自主生成脂质库，是当前全球最大规模的LNP可电离脂质库。
基于此，基于NanoForge，剂泰科技打造了三大核心解决方案：AiLNP（AI核酸递送系统设计平台）、AiRNA（AI mRNA序列设计平台）、AiTEM（AI小分子制剂设计平台），可将靶向LNP或小分子剂型研发周期约1至2年缩短至少于3个月，大幅降低研发成本与试错损耗。
截至目前，剂泰科技已实现肝脏、肺部、肌肉、肿瘤等8大器官精准靶向递送，管线布局超10款产品，覆盖中枢神经、代谢、肿瘤、自身免疫等领域，其中3款进入临床阶段、1款接近preNDA阶段。
（图注：剂泰科技的在研产品管线；来源：官网）
核心产品MTS004为国内首款完成III期临床的AI赋能制剂新药，用于假性延髓情绪（PBA）失控，已授权予浙江引安并获得1亿元首付款；MTS-105为潜在同类首创mRNA治疗药物，可用于治疗肝癌及其他伴有肝转移的晚期实体瘤；代谢领域候选药MTS201也已推进至I期临床，产品矩阵逐步完善。
同时，该公司积极拓展宠物抗衰、肥胖管理、癌症疫苗等新场景，计划开发PTS-101解决宠物肥胖问题，推进PTS-201布局肌肉靶向动物健康领域。2025年8月，剂泰科技与国内宠物健康供应链提供商签署合作意向协议，共同开发及商业化AI动物保健产品。
业绩方面，2025年度剂泰科技营收达1.05亿元，同比增长近70倍；毛利率则从2024年的55.5%提升至2025年的98.2%；经调整亏损净额从2023年的3.47亿元逐年降至2025年的1.8亿元。
商业模式上，剂泰科技采用“平台合作+产品授权”双轮驱动，已与全球30余家药企及生物科技机构达成合作，形成“技术迭代—商业应用—数据反哺”的闭环生态，也初步验证了AI纳米递送技术的商业价值。
但高增长的背后，隐忧同样存在。
04高墙与暗礁
在LNP递送领域，专利壁垒是国产厂商面临的最直接“卡脖子”问题。
LNP就像一个精密设计的分子快递盒：由四种脂质分子组装而成，离子化脂质、 磷脂、胆固醇和PEG化脂质。
正是在「这四种脂质以什么比例组合、如何制造、如何实现高封装率」这些问题上，作为全球LNP技术的龙头，Arbutus Biopharma（加拿大杨梅生物制药公司）及其商业化伙伴Genevant Sciences认为，他们早在2008年就申请了核心专利。
Arbutus的LNP专利家族围绕两类权利：一是摩尔比（mol%）专利，精确限定各脂质成分的比例范围；二是高封装率配方与制造方法专利，主张mRNA须被完全包封在脂质颗粒内部。
Alnylam公司在开发其RNAi药物时，先后跟Arbutus的前身Protiva公司就LNP技术展开合作，并且成功开发Onparrto。而Moderna、BioNTech、Curevac三家公司开发mRNA疫苗采用的LNP技术，均直接或者间接来自于Arbutus公司。
但即便获得了Arbutus的技术许可，Alnylam、Moderna、BioNTech等公司依然没能逃离专利纠纷的泥淖，部分原因在于他们获得的LNP技术许可的范围有限。
就在2026年3月，Moderna宣布与Arbutus及Genevant Sciences就新冠mRNA疫苗的核心递送技术专利达成最高22.5亿美元的全球和解，这是mRNA产业迄今规模最大的专利和解。
据悉，Arbutus公司的专利覆盖极为完整，其保护预计到2030年才到期。国产厂商若想使用商业化LNP，要么获得Arbutus的授权，要么从LNP结构研发入手打造自主专利壁垒。
剂泰科技选择的是后一条路——通过AI生成式算法自主开发脂质库。但即便自主开发了新型脂质，仍需通过复杂的专利检索和侵权分析，确保不落入现有专利的保护范围。
动脉网的《药物递送白皮书》显示，目前国内具有自主知识产权LNP技术平台的初创企业仅有21家，大部分成立于2020年后。这一数字本身就说明：专利壁垒是真实且高耸的，能够真正突破者寥寥。
此外，剂泰科技的商业模式存在结构性缺陷：收入高度依赖少数大客户，波动性极强。
2022年至2024年，剂泰科技收入分别为55万元、933万元、148万元，呈现剧烈波动——大幅增长后，又大幅下降。
（剂泰科技部分财务数据，图源：招股书）
“过山车”式的营收表现，根源在于公司收入主要来自合作协议收入和授权收入，而这类收入高度依赖少数客户。2022年至2025年前九个月，剂泰科技来自五大客户的收入占比分别高达100%、98.0%、83.7%及99.7%。
这种模式的风险，在同行身上得到了验证。英矽智能2024年8583.4万美元营收中，仅对第一大客户Exelixis的授权收入就达5199.5万美元，占比60.6%。2025年上半年，当这笔里程碑付款结束后，公司营收同比骤降54%，从盈利转为亏损。
对于剂泰科技而言散户配资官方网，能否将“平台合作+产品授权”的双轮真正转起来，摆脱对少数大客户的依赖，将是上市后资本市场关注的核心命题。
佳禾资本提示：文章来自网络，不代表本站观点。
相关文章
热点资讯
